وُصفت لائحة أسواق الأصول المشفرة (MiCA) الصادرة عن الاتحاد الأوروبي ذات يوم بأنها القاعدة النهائية للأصول الرقمية. ومع ذلك، مع اقتراب السنة المالية 2026، تتطور هذه القصة بسرعة. فخلال أسبوع باريس للبلوك تشين الأخير، أوضح صناع السياسات والمهنيون القانونيون أن MiCA لم تكن تهدف إلى أن تكون المحطة الأخيرة، وأنها أساس لإطار تنظيمي أكبر وأكثر ديناميكية.

يستعد القطاع لما يسميه البعض MiCA 2، وهي مراجعة أكثر تقدمًا وتفصيلاً وتوسعًا للوائح التي تحكم سوق الأصول الرقمية في أوروبا. والسبب وراء هذه المرحلة اللاحقة هو أنه على الرغم من أن MiCA 1.0 كانت فعالة في التخفيف من المخاطر التي تفرضها هيئة مركزية، إلا أن التطور التكنولوجي قد تجاوز تلك الحدود بكثير.

مفهوم التكرار التنظيمي

لا تبقى القوانين المالية للاتحاد الأوروبي على حالها. سيكون من الغريب جدًا، كما علق بيتر كيرستنز، كبير مستشاري المفوضية الأوروبية في باريس، ألا يكون لإطار بهذا الحجم مرحلة ثانية ذات أهمية كبيرة. يتجه الاتجاه في بروكسل نحو "تنظيم الإصدارات" - حيث يجب أن تُنظر إلى القوانين كبرامج، والتي تحتاج إلى مراجعة دورية لتبقى متوافقة مع النظام التشغيلي للتمويل العالمي، والذي يتغير بوتيرة سريعة جدًا.

صُممت MiCA 1.0 في عالم سادت فيه إخفاقات البورصات المركزية ومخاطر فقدان الربط للعملات المستقرة. من ناحية أخرى، يجري تطوير MiCA 2 لمعالجة مسألة البروتوكولات اللامركزية، ورقمنة التمويل التقليدي والمخاطر النظامية التي تحدث عندما تتشابك البلوك تشين بشكل كبير في الاقتصاد الأوسع.

أربعة دوافع رئيسية لـ MiCA 2

ينبع الطلب على إطار عمل جديد من أربعة قطاعات سوق رئيسية لم تشملها التشريعات الأولية بالكامل أو تم تناولها جزئيًا فقط.

أولاً: الأنظمة المستقلة والتمويل اللامركزي (DeFi).

الثغرة الأكثر وضوحًا في إطار MiCA الحالي هي التمويل اللامركزي (DeFi). افترضت اللوائح الأولية وجود شخص اعتباري، يمكن تحديده في كل خدمة مالية، وهو مسؤول ومدقق وخاضع للمساءلة. بروتوكولات التمويل اللامركزي التي تعمل على العقود الذكية والمنظمات اللامركزية المستقلة (DAOs) لا تتماشى مع هذا النموذج.

تهدف المراجعة التي سيتم تقديمها لاحقًا إلى جلب ما يسمى بالتنظيم القائم على النشاط. فبدلاً من البحث عن رئيس تنفيذي ليكون مسؤولاً، يمكن للمنظمين التركيز على مزودي الخدمات التقنية، والمطورين الأساسيين الذين يحافظون على الكود، أو الواجهات الأمامية، التي تتعامل مباشرة مع مستخدمي الاتحاد الأوروبي.

ثانياً: انتشار الأصول الحقيقية (RWA)

مع حلول عام 2026، يتحول مفهوم ترميز الأصول الحقيقية، مثل العقارات والسندات الحكومية والأسهم الخاصة وغيرها، إلى استراتيجية مؤسسية حيث لم يعد عملية هامشية. تقع هذه الأصول في منطقة تنظيمية رمادية بين MiCA وتوجيه أسواق الأدوات المالية (MiFID II).

ستوفر MiCA 2 سبلًا أكثر وضوحًا وكفاءة للأوراق المالية المرمزة، حيث قد تخضع السندات الرقمية الواحدة اليوم لأنظمة قانونية أوروبية مختلفة – وهو عائق كبير أمام الاستخدام المؤسسي الأوسع.

ثالثاً: التخزين (Staking)، العائدات، والمصرفية الخفية.

أصبح التخزين (Staking) عملاً تجاريًا بمليارات اليورو، لكن وضعه القانوني يختلف في مختلف الدول الأعضاء. يعتبره البعض خدمة تقنية، بينما يعتبره آخرون منتجًا ماليًا يشبه حساب التوفير عالي العائد.

يشعر المنظمون بقلق متزايد من أن مزودي خدمات التخزين (staking-as-a-service) يعملون كمصارف خفية، بدون متطلبات رأس مال. من المتوقع في المستقبل أن يتم تطوير تصنيف رسمي، يفصل بوضوح شديد بين التحقق الصافي من الشبكة ومنتجات العائد الاحتجازية المباعة للمستثمرين الأفراد.

رابعاً: معايير البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG).

يلتزم الاتحاد الأوروبي بالصفقة الخضراء، والتي تتغلغل بقوة في قطاع العملات المشفرة. على الرغم من أن MiCA الأصلية قدمت فقط إفصاحات بسيطة عن الأثر البيئي لآليات الإجماع، فمن المتوقع أن تكون MiCA 2 أكثر صرامة بكثير. قد يشمل ذلك محاسبة موحدة للكربون لجميع الأصول المدرجة وحوافز للبروتوكولات التي تعمل بالطاقة المتجددة أو النماذج الموفرة للطاقة مثل إثبات الحصة (Proof of Stake).

خارطة الطريق القانونية: بند المراجعة لعام 2027

MiCA 2 لم تعد مجرد فكرة؛ إنها قانون فعلي! يتضمن قانون MiCA الأول بند مراجعة رسميًا ينص على أنه يجب على المفوضية الأوروبية تقديم تقرير كامل بحلول 30 يونيو 2027.

سيكون هذا التقرير بمثابة "حالة الاتحاد" الكاملة لوضع تنظيم العملات المشفرة الأوروبي. سيقيم التقرير كيفية عمل اللوائح الحالية لمنع إساءة استخدام السوق وما إذا كانت قد روّجت للابتكار أو أعاقته. وفي حال وجود ثغرات كبيرة في التنظيم، من المتوقع أن تقترح المفوضية تغييرات رسمية في التشريعات المستقبلية.

الجدول الزمني واضح ومباشر: سيكون عام 2026 وقتًا للنقاش والجدل؛ وسيكون عامي 2027 و 2028 سنوات لصياغة القانون وتنفيذه. وبالتالي، هناك نافذة فرص مهمة لجميع الأطراف المهتمة للمشاركة في المشاورات العامة والحوار لتشكيل النتيجة النهائية.

الآثار الاستراتيجية للمشاركين في الصناعة

ستخلق MiCA 2 فرصًا وستتطلب أيضًا مزيدًا من المرونة طويلة الأجل للشركات الأوروبية التي تمارس الأعمال التجارية في الاتحاد الأوروبي.

الرقابة المركزية: يوجد حاليًا الكثير من الدعم لإنشاء مشرف واحد على مستوى الاتحاد الأوروبي من بروكسل. حاليًا، يتم الإشراف على الشركات من قبل المنظمين الوطنيين (مثل الهيئة الفرنسية للأسواق المالية (AMF) أو الهيئة الألمانية للرقابة المالية (BaFin)). يمكن أن توسع MiCA 2 من مسؤوليات الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) فيما يتعلق بالإشراف على شركات العملات المشفرة الكبيرة "ذات الأهمية النظامية".

المرونة التشغيلية: تتغير عملية الامتثال من نموذج اعرف عميلك (KYC) التقليدي لتشمل إثبات المتانة التقنية، مثل إثبات أمان العقود الذكية ومرونة الجسور عبر السلاسل من خلال تدقيق مستقل.

القدرة التنافسية العالمية: يتنافس الاتحاد الأوروبي حاليًا ضد ولايات قضائية أكثر مرونة بكثير، مثل المملكة المتحدة والإمارات العربية المتحدة وهونج كونج. من المهم للمنظمين ألا تؤدي القواعد المرهقة للغاية إلى "هجرة العقول" للمواهب من الاتحاد الأوروبي إلى هذه البلدان. الهدف هو تحقيق تأثير "جولدي لوكس" من خلال توفير حماية كافية للمستهلك مع السماح بمرونة كافية لدعم الابتكار الحقيقي.

الخاتمة: نحو إطار تنظيمي حي

التركيز الرئيسي للمحادثات الأخيرة في باريس وبروكسل على حد سواء هو أن تشريعات العملات المشفرة لم تعد وضعًا "يُنجز مرة واحدة وينتهي"؛ فقد أقر الاتحاد الأوروبي بأن سوق العملات المشفرة يعمل ككيان "حي" وسلس، وبالتالي يجب أن تكون لديه لوائح مرنة.

مع تقديم MiCA 2 (أو تعديلاتها الخاصة بالهدف)، تدرك الصناعة أن تنظيم العملات المشفرة داخل أوروبا أصبح ناضجًا. فـ "الغرب المتوحش" للعملات المشفرة يتم استبداله ببيئة قوية ذات مستوى مؤسسي، حيث لم يعد الامتثال مجرد مطلب تنظيمي بل يمثل الآن ميزة تنافسية مميزة ضمن أكثر أسواق الأصول الرقمية رسوخًا على مستوى العالم.