ملخص أرباح شركات التكنولوجيا الأمريكية في 13 أغسطس - طفرة في طلبيات الذكاء الاصطناعي مع تسبب التدفق النقدي وكثافة رأس المال في تباين التصنيفات

2026-08-1315m88.417Kبحث معمق

الكاتب: أبحاث LBank المحلل: Steven.fu

أزواج التداول:

CSCOUSDT(تداول عقود CSCOUSDT | عقود LBank الآجلة)

COHRUSDT(تداول عقود COHRUSDT | عقود LBank الآجلة)

LITEUSDT(تداول عقود LITEUSDT | عقود LBank الآجلة)

CRWVUSDT(تداول عقود CRWVUSDT | عقود LBank الآجلة)

SMCIUSDT(تداول عقود SMCIUSDT | عقود LBank الآجلة)

CBRSUSDT(تداول عقود CBRSUSDT | عقود LBank الآجلة)

RKLBUSDT(تداول عقود RKLBUSDT | عقود LBank الآجلة)

إخلاء مسؤولية: تم تجميع هذا المقال وتحليله من معلومات متاحة للعامة، وهو مخصص لأغراض المعلومات والنقاش البحثي فقط. ولا يمثل نصيحة استثمارية، أو توصية بأوراق مالية، أو إرشادات تداول، أو أي ضمان للعوائد. قد تتغير عمليات الشركة والتقييمات وأسعار السوق وتوقعات الإجماع المناقشة هنا بمرور الوقت. يجب على القراء التحقق من البيانات بشكل مستقل واتخاذ قراراتهم الخاصة.

يغطي هذا العدد سبع شركات تكنولوجيا مدرجة في الولايات المتحدة أصدرت أحدث تقارير أرباحها بين 10 و12 أغسطس: Cisco (CSCO)، وCoherent (COHR)، وLumentum (LITE)، وCoreWeave (CRWV)، وSuper Micro Computer (SMCI)، وCerebras Systems (CBRS)، وRocket Lab (RKLB). وقد أعلنت شركات Cisco وCoherent وLumentum وSupermicro عن أرباع مالية تنتهي في حوالي يوليو 2026، بينما أعلنت الشركات الأخرى عن الربع الثاني من العام التقويمي، وبالتالي فإن فترات التقارير ليست متوافقة تمامًا. لا يفرض هذا التقرير ترتيبًا عبر القطاعات، بل يقيم كل شركة على حدة بناءً على الطلب، والربحية، وتوليد النقد، وقوة الميزانية العمومية، والتقييم. تعتمد الأسعار على بيانات السوق المتاحة علنًا حول إغلاق الجلسة العادية في 12 أغسطس. ويُستخدم الحساب السنوي الميكانيكي فقط كاختبار تحمل للتقييم، وليس كأداة لتوقع الأرباح.

أولاً. الخلاصة الأساسية: الطلبات تنمو على نطاق واسع، ولكن من يمول رأس المال هو ما يحدد جودة الأسهم

نظرة عامة: لم يهدأ الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بل إنه مستمر في الانتشار عبر أجهزة التوجيه (المفاتيح)، والوحدات البصرية، وسحب وحدات معالجة الرسومات (GPU)، والخوادم، وأنظمة الاستدلال المتخصصة. التمييز الحقيقي بين التصنيفات لا يكمن في ما إذا كانت الشركة لديها طلبات للذكاء الاصطناعي أم لا، بل في مقدار المخزون أو المعدات أو الديون أو حقوق الملكية الإضافية التي يتعين عليها تمويلها بعد أن تتحول تلك الطلبات إلى أرباح معلنة. يصنف هذا التقرير شركة Cisco على أنها إيجابية؛ وCoherent وLumentum على أنهما محايد-إيجابي؛ وSupermicro على أنها محايد-سلبي؛ وCoreWeave وCerebras وRocket Lab على أنها سلبية. هذا ليس ترتيبًا للجدارة التكنولوجية، بل هو تقييم للمخاطر والمكافآت بالأسعار الحالية.

الشركة	إيرادات الربع الأخير ونسبة النمو	مؤشر الأرباح/السيولة الرئيسي	اختبار تحمل التقييم	التصنيف
Cisco	17.252 مليار دولار، +18%	هامش تشغيلي غير متوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (non-GAAP) بنسبة 35.9%؛ وتدفقات نقدية تشغيلية للسنة المالية بقيمة 14.177 مليار دولار	حوالي 24 ضعفًا لمتوسط توجيه ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (non-GAAP EPS) للسنة المالية 2027	إيجابي
Coherent	2.046 مليار دولار، +33.8%	هامش تشغيلي غير متوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (non-GAAP) بنسبة 21.8%؛ وتدفقات نقدية تشغيلية للسنة المالية تبلغ 79.5 مليون دولار فقط	قيمة سوقية تبلغ حوالي 64.28 مليار دولار، أو ما يقرب من 9 أضعاف إيرادات السنة المالية 2026	محايد-إيجابي
لومينتوم	1.0063 مليار دولار، +109.3%	هامش تشغيلي غير متوافق مع مبادئ GAAP بنسبة 36.6%؛ وتوجيهات الربع القادم تتسارع مجدداً	حوالي 55.5 ضعفاً لربحية السهم المحسوبة حسابياً على أساس سنوي للربع القادم	محايد-إيجابي
كور ويف	2.575 مليار دولار، +112.5%	هامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بنسبة 59% ولكن هامش تشغيلي معدل بنسبة 5% فقط؛ ونفقات رأسمالية للربع الثاني بقيمة 6.422 مليار دولار	قيمة سوقية تبلغ حوالي 59.36 مليار دولار مقابل ديون تبلغ حوالي 35.068 مليار دولار	سلبي
سوبرمايكرو	11.120 مليار دولار، +93%	هامش إجمالي للربع الرابع بنسبة 17.5%؛ وتدفقات نقدية تشغيلية للسنة المالية بقيمة -6.810 مليار دولار	قيمة سوقية تبلغ حوالي 26.52 مليار دولار؛ مضاعف إيرادات منخفض ولكن جودة نقدية ضعيفة	محايد-سلبي
سيريبراس	إيرادات متوافقة مع مبادئ GAAP بقيمة 180.1 مليون دولار، +74%	هامش ربح إجمالي أساسي بنسبة 41%؛ ونفقات رأسمالية للنصف الأول بقيمة 548.9 مليون دولار	حوالي 47 ضعفاً لنقطة المنتصف لتوجيهات الإيرادات الأساسية للسنة المالية 2026	سلبي
روكيت لاب	234.1 مليون دولار، +62%	طلبات متراكمة بقيمة 2.36 مليار دولار؛ وتدفقات نقدية تشغيلية للنصف الأول بقيمة -134.4 مليون دولار	قيمة سوقية تبلغ حوالي 48.55 مليار دولار، أو ما يقرب من 50 ضعفاً لإيرادات الربع الثاني المحسوبة على أساس سنوي	سلبي

تعد شبكات الربط البيني والروابط البصرية الطبقة الأكثر مباشرة لتحويل الأرباح في هذه الدورة. بلغت طلبات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لشركة سيسكو (Cisco) في الربع الرابع 4.0 مليار دولار، ووصلت إلى إجمالي 9.3 مليار دولار للعام بأكمله. ونمت إيرادات مراكز البيانات والاتصالات لشركة كوهيرنت (Coherent) بنسبة 58.6%. وضاعفت لومينتوم (Lumentum) إيراداتها ورفعت توقعاتها لكل من الإيرادات وهوامش الأرباح للربع القادم. لقد انتقل الطلب بشكل واضح من مرحلة الطلبات إلى الإيرادات والأرباح، ولكن تقييمات كوهيرنت ولومينتوم تفترض أيضاً استمرار التوسع السريع في القدرة الإنتاجية، وتحسناً سلساً في معدلات الكفاءة، وعدم وجود أي تأخير من جانب العملاء.
لا يمكن للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) أن تكون بديلاً عن النقد المتاح للمساهمين بعد الفوائد والنفقات الرأسمالية. إن هامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لشركة كور ويف (CoreWeave) والبالغ 59% هو أمر لافت للنظر، ولكن هامش التشغيل المعدل لديها كان 5% فقط، في حين بلغت مصروفات الفوائد 640 مليون دولار ووصل إجمالي الإنفاق الرأسمالي إلى 6.422 مليار دولار. إن الوضوح العالي لدفتر الطلبات لا يخلق تلقائياً عوائد نقدية قوية للمساهمين العاديين، حيث سيحدد هيكل التمويل ما إذا كانت القيمة ستؤول في النهاية إلى مساهمي الملكية أم إلى الدائنين.
لا تزال الإيرادات المتفجرة الناجمة عن تجميع الخوادم تتطلب التحقق من كفاية رأس المال العامل. تعافى هامش الربح الإجمالي لشركة Supermicro في الربع الرابع من 9.9% إلى 17.5%، وتحول التدفق النقدي التشغيلي إلى الإيجابية خلال الربع. ومع ذلك، كان التدفق النقدي التشغيلي للسنة الكاملة سلبيًا بقيمة 6.810 مليار دولار مع توسع كل من المخزون والذمم المدينة. ويستحق هذا التحول الربع سنوي التقدير، ولكن لا يمكن تجاهل الأدلة النقدية للسنة الكاملة.
التكنولوجيا النادرة والعقود طويلة الأجل لا تبرر تلقائيًا أي تقييم. نمت إيرادات السحابة لشركة Cerebras بنسبة 281% ووصلت الالتزامات بالأداء المتبقية (RPO) إلى 25.4 مليار دولار. وارتفع تراكم الطلبات لدى Rocket Lab بنسبة 137%. تمتلك كلتا الشركتين منتجات وطلبًا حقيقيين، ولكن يتم تداول إحداهما بنحو 47 ضعف الإيرادات التوجيهية والأخرى بحوالي 50 ضعف الإيرادات الربع سنوية السنوية، بينما لا تزال كلتاهما تتطلبان استثمارًا رأسماليًا مستمرًا أو تمويلًا خارجيًا. ولا تترك أسهمهما سوى هامش ضئيل جدًا للخطأ.
لقد تأكدت صحة بعض الآراء السابقة. اعتبر تقرير "أريستا" الصادر في 22 يوليو هدف طلبيات الذكاء الاصطناعي لشركة "سيسكو" للسنة المالية 2026 والبالغ 9.0 مليار دولار دليلاً على أن مزود شبكات الاتصال الحالي يتسارع مجدداً. وتؤكد النتيجة الفعلية البالغة 9.3 مليار دولار وجهة النظر الاتجاهية هذه. وفي الوقت نفسه، ركز تقرير "نيبيوس" السابق على النفقات الرأسمالية، وتركيز العملاء، ومخاطر التمويل في شركات سحابة الذكاء الاصطناعي. ويُظهر مزيج "كور ويف" المتمثل في تراكم الطلبات المرتفع، والأرباح المرتفعة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA)، والنفقات الرأسمالية الكبيرة، ومصاريف الفوائد الثقيلة مجدداً أن النمو والعوائد النقدية للمساهمين ليسا أمرين قابلين للتبادل.

ثانياً. مراجعة الأرباح لكل شركة على حدة

سيسكو: تجاوزت طلبيات الذكاء الاصطناعي الهدف السابق، في حين توفر التدفقات النقدية الناضجة أفضل هامش أمان في هذه المجموعة

أداء الأرباح. بلغت إيرادات الربع الرابع من السنة المالية 2026 ما قيمته 17.252 مليار دولار، بزيادة قدرها 18% على أساس سنوي. وبلغت الهوامش التشغيلية وفقاً للمبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP) وغير المتوافقة معها (non-GAAP) نحو 24.7% و35.9% على التوالي، في حين ارتفعت ربحية السهم غير المتوافقة مع المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (non-GAAP EPS) بنسبة 23% لتصل إلى 1.22 دولار. وكان المؤشر المستقبلي الأكثر أهمية هو طلبيات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من عملاء الحوسبة الفائقة (hyperscale): 4.0 مليار دولار في الربع الرابع و9.3 مليار دولار للعام بأكمله، وهو ما يتجاوز هدف الشركة السابق البالغ 9.0 مليار دولار. كما حددت شركة سيسكو (Cisco) هدفاً لإيرادات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي للسنة المالية 2027 بنحو 7.5 مليار دولار، مما يشير إلى أن الطلبيات بدأت تتحول إلى إيرادات وفقاً لجداول التسليم بدلاً من أن تظل مجرد نوايا طويلة الأجل.

السيولة النقدية، والتوجيهات المستقبلية، والتقييم. بلغ التدفق النقدي التشغيلي للسنة المالية 2026 ما قيمته 14.177 مليار دولار، وهو مستقر تقريباً على أساس سنوي، مما يوضح أن تسارع الطلب على الأجهزة لم يترجم بعد إلى نمو نقدي أسرع. وارتفع المخزون إلى 5.694 مليار دولار، مما يشير أيضاً إلى أن التزامات المشتريات والتوريد تستهلك رأس المال. وتشير التوقعات الإرشادية للسنة المالية 2027 إلى إيرادات تتراوح بين 72.2 مليار و73.4 مليار دولار، وربحية سهم غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (non-GAAP EPS) تتراوح بين 5.05 و5.11 دولار. وقد عادل سعر الإغلاق في 12 أغسطس البالغ 123.88 دولاراً قيمة سوقية تقارب 474.67 مليار دولار وفقاً لتقويم أرباح ناسداك، أو ما يقرب من 24.4 ضعف متوسط التوقعات الإرشادية لربحية السهم للسنة المالية 2027. ومقارنة بشركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي المتخصصة بالكامل، فإن هذا التقييم مدعوم بالبرمجيات الناضجة، والخدمات، وإعادة شراء الأسهم، والتدفقات النقدية، ولكن السهم لم يعد مقوماً بأقل من قيمته الحقيقية بشكل كبير.

تقييم الأبحاث: إيجابي. إن تفوق الطلبات، واستقرار الهوامش، والتوليد الناضج للتدفقات النقدية توفر معاً أقوى بروفايل للمخاطر والعوائد في هذه المجموعة. وستعزز النظرة الإيجابية إذا بلغت إيرادات الذكاء الاصطناعي للسنة المالية 2027 ما قيمته 7.5 مليار دولار، وتجاوز إجمالي الإيرادات 73.4 مليار دولار، وعادت التدفقات النقدية التشغيلية إلى نمو ثنائي الرقم. وينبغي أن ينتقل التصنيف إلى "محايد" إذا انخفضت إيرادات الذكاء الاصطناعي عن 6.5 مليار دولار، أو تراجع الهامش التشغيلي غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (non-GAAP) عن 33%، أو استمر المخزون في الارتفاع بالتزامن مع انخفاض التدفقات النقدية من العمليات التشغيلية (CFO). وكان تقرير أريستا السابق قد جادل بأن سيسكو أصبحت منافساً نشطاً في إيثرنت الذكاء الاصطناعي. وإن تسليم طلبات بقيمة 9.3 مليار دولار يؤكد صحة هذا الاتجاه، على الرغم من أنه لا يزال يتعين على المستثمرين تحديد ما إذا كانت هذه الطلبات ستتحول إلى إيرادات دون التضحية بالهامش الإجمالي أو بتوليد التدفقات النقدية.

كوهيرنت: دخلت فوتونيات مراكز البيانات مرحلة الإنتاج الكمي المتسارع، لكن التوسع استهلك تقريباً كامل التدفقات النقدية التشغيلية

أداء الأرباح. بلغت إيرادات الربع الرابع من السنة المالية 2026 نحو 2.046 مليار دولار، بزيادة قدرها 33.8% على أساس سنوي. وبلغت إيرادات مراكز البيانات والاتصالات 1.615 مليار دولار، بزيادة قدرها 58.6%، مما يجعلها مركز النمو الواضح. وبلغ هامش الربح الإجمالي وفقًا للمبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP) وغير المتوافقة معها (non-GAAP) ما نسبته 38.5% و40.2% على التوالي، في حين بلغت الهوامش التشغيلية 12.4% و21.8%. وتظهر هذه الأرقام أن الطلب على أجهزة الإرسال والاستقبال عالية السرعة، والمكونات البصرية، وأجهزة الليزر يولد رافعة تشغيلية. وتوقعت الشركة أن تتراوح إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027 بين 2.2 مليار و2.4 مليار دولار، حيث تمثل نقطة المنتصف زيادة متتالية أخرى بنسبة تقارب 12.4% مقارنة بالربع الرابع، مع استمرار نمو الطلبات والقدرة الإنتاجية.

النقد، والنفقات الرأسمالية، والتقييم. تناقض بيان الدخل القوي بشكل حاد مع ضعف توليد النقد: بلغ التدفق النقدي التشغيلي للسنة المالية 2026 ما قيمته 79.5 مليون دولار فقط، في حين بلغت النفقات الرأسمالية 1.103 مليار دولار. يمكن أن يكون الاستثمار في القدرة الإنتاجية عقلانياً عندما يكون مدعوماً بطلب واضح، ولكنه قد يؤدي أيضاً إلى تضخيم الاستهلاك وأعباء الأصول إذا ضعف الطلب أو العوائد أو التسعير. وعند سعر الإغلاق في 12 أغسطس البالغ 355.64 دولاراً، أظهر تقويم أرباح ناسداك قيمة سوقية تبلغ حوالي 64.28 مليار دولار، أو ما يقرب من 9 أضعاف إيرادات السنة المالية 2026. يمكن دعم هذا المضاعف من خلال نمو مستمر فوق 30% وتحسين هوامش الربح الإجمالية، ولكنه لا يمكنه تحمل انخفاض أسعار الوحدات البصرية، أو تأخر قبول العملاء، أو عدم استغلال القدرة الإنتاجية الجديدة بشكل كافٍ.

تصنيف البحث: محايد-إيجابي. إن مسار التشغيل قوي بما يكفي للحفاظ على اتجاه إيجابي، ولكن تحويل النقد والتقييم يمنعان الترقية إلى تصنيف إيجابي بالكامل. قد ينتقل التصنيف إلى "إيجابي" إذا تجاوزت إيرادات الربع الأول 2.4 مليار دولار، وارتفع هامش الربح الإجمالي غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (non-GAAP) عن 41%، وتجاوز التدفق النقدي التشغيلي الربع سنوي 400 مليون دولار، وبدأت النفقات الرأسمالية في الانخفاض. وقد يتحول إلى "محايد-سلبي" إذا انخفضت الإيرادات عن 2.2 مليار دولار، أو تراجع هامش الربح الإجمالي عن 38%، أو ظل التدفق النقدي الحر سلبيًا بشكل ملموس خلال الربعين القادمين.

لومينتوم: تضاعفت الإيرادات وقفزت الهوامش؛ وتوقعات الربع القادم تظل قوية، لكن التقييم تحرك أولاً

أداء الأرباح. بلغت إيرادات الربع الرابع من السنة المالية 2026 ما قيمته 1.0063 مليار دولار، بزيادة قدرها 109.3% على أساس سنوي. وبلغ هامش الربح الإجمالي غير المتوافق مع المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (Non-GAAP) نسبة 50.4%، وهامش التشغيل 36.6%، وربحية السهم 3.23 دولار، مما يوضح أن الطلب على الربط البيني لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ومزيج المنتجات، ومزايا وفورات الحجم قد دفعت معاً إلى تحقيق طفرة في الأرباح. ووصلت إيرادات السنة المالية 2026 إلى 3.014 مليار دولار، بارتفاع بنسبة 83.2%. وجاءت الإشارة الأقوى من الربع التالي: توقعات إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027 بين 1.225 مليار دولار و1.275 مليار دولار، وتوقعات هامش التشغيل غير المتوافق مع المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (Non-GAAP) بين 39.5% و40.5%، وتوقعات ربحية السهم بين 4.05 دولار و4.35 دولار. ويشير منتصف نطاق الإيرادات إلى نمو متتابع بنسبة 24.2% تقريباً مقارنة بالربع الرابع.

التقييم وتوقعات السوق. عند سعر إغلاق 12 أغسطس البالغ 932.47 دولارًا، بلغت القيمة السوقية حوالي 78.89 مليار دولار بناءً على الأسهم المخففة للربع الرابع. وجرى تداول السهم بحوالي 55.5 ضعف ربحية السهم السنوية المحتسبة ميكانيكيًا باستخدام نقطة المنتصف لتوجيهات الربع الأول، وحوالي 15.8 ضعف إيرادات الربع الأول السنوية المحتسبة ميكانيكيًا. ومن شأن احتساب قيمة المنشأة بشكل أكثر اكتمالاً أن ينتج مضاعف إيرادات أعلى بكثير. ويشير كل من مضاعف الأرباح ومضاعف الإيرادات إلى أن السوق يتوقع بالفعل استمرار النمو والهوامش الاستثنائية. ويمكن أن يؤدي العرض والطلب على المكونات البصرية، وتركيز العملاء، والعوائد، والتسعير إلى جعل الحساب السنوي البسيط مضللاً، ولذلك لا ينبغي إسقاط نتائج ربع سنوي استثنائي ميكانيكيًا على مدى عدة سنوات.

تصنيف البحث: محايد - إيجابي. إن الطفرة في الأرباح حقيقية، وتوفر توجيهات الربع القادم دعماً على المدى القريب للتقييم المرتفع. وقد ينتقل التصنيف إلى إيجابي إذا تجاوزت إيرادات الربع الأول 1.275 مليار دولار، وارتفع هامش التشغيل غير الخاضع للمبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (non-GAAP) فوق 40.5%، ونمى التدفق النقدي التشغيلي بالتوازي مع ذلك. أما إذا انخفضت الإيرادات عن 1.225 مليار دولار، أو تراجع هامش الربح الإجمالي دون 48%، أو تسبب تأخر عميل رئيسي في زيادة مادية في المخزون، فإن التقييم الحالي سيفقد الدعم بسرعة. تعتبر قدرة لومينتوم (Lumentum) على تحويل الأرباح على المدى القريب أقوى من كوهيرنت (Coherent)، ولكن هذا ليس إعلاناً عن فائز بين الشركتين؛ بل يعني أن سعر سهم لومينتوم نفسه يتطلب الآن استمرارية أكبر.

كوروِيف (CoreWeave): تراكم الطلبات المتراكمة البالغ 104 مليار دولار قوي، لكن الفوائد والنفقات الرأسمالية تضع المساهمين في مرتبة متأخرة ضمن هيكل رأس المال

أداء الأرباح. بلغت إيرادات الربع الثاني 2.575 مليار دولار، بزيادة قدرها 112.5% على أساس سنوي. وبلغت الطلبات المتراكمة 104 مليار دولار، وأضافت الشركة التزامات بأكثر من 25 مليار دولار في وقت مبكر من الربع الثالث، مما يجعل وضوح الطلب من بين الأقوى في هذه المجموعة. وبلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA المعدلة) 1.510 مليار دولار، بهامش 59%، ولكن هامش التشغيل المعدل كان 5% فقط، في حين بلغ صافي خسائر GAAP الإجمالية 626 مليون دولار. وتعد الفجوة الهائلة بين مقياسي الربح هذين تذكيرًا بأن أصول وحدات معالجة الرسومات (GPU) ومراكز البيانات التي تشهد استهلاكًا كبيرًا لا تختفي ببساطة لأن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تستثني تكلفتها.

النقد والديون والتقييم. بلغ التدفق النقدي التشغيلي للربع الثاني 679 مليون دولار، وبلغت النفقات الرأسمالية 6.422 مليار دولار؛ ووصلت النفقات الرأسمالية للنصف الأول إلى 14.117 مليار دولار. وبلغت مصروفات الفائدة 640 مليون دولار، وإجمالي الدين حوالي 35.068 مليار دولار. وبناءً على سعر الإغلاق في 12 أغسطس البالغ 107.73 دولارًا، بلغت القيمة السوقية حوالي 59.36 مليار دولار استنادًا إلى متوسط مرجح للأسهم يبلغ 551 مليون سهم. إن النظر فقط إلى نسبة السعر إلى المبيعات من شأنه أن يقلل من تقدير الديون، وعقود الإيجار، والالتزامات الرأسمالية المستقبلية، ومخاطر إعادة التمويل. إن قدرة الشركة على بناء السعة في الوقت المحدد، وتأمين طاقة منخفضة التكلفة، وجعل العقود طويلة الأجل تغطي تكاليف الأصول والتمويل معًا تفوق في أهميتها الحجم الاسمي للأعمال المتراكمة.

تصنيف الأبحاث: سلبي. ليس الطلب هو الشاغل الرئيسي؛ بل إن الاعتماد على التمويل والتحويل إلى سيولة نقدية للمساهمين هما الشاغلان الأساسيان. وقد تخف حدة النظرة السلبية إذا ارتفع الهامش التشغيلي المعدل، على مدى الربعين المقبلين، إلى ما فوق 15%، وغطى التدفق النقدي التشغيلي ما لا يقل عن 25% من النفقات الرأسمالية، وانخفضت مصروفات الفائدة إلى أقل من 15% من الإيرادات، وتوقف صافي الدين عن النمو. وإذا ظلت النفقات الرأسمالية أعلى من ضعف الإيرادات، أو استمر الدين والفائدة في الارتفاع معًا، أو تأخر عميل رئيسي في قبول السعة، فإن مخاطر الهبوط التي تواجه الأسهم العادية ستزداد بشكل أكبر. وكان تقرير نبيوس السابق قد سلط الضوء على تكلفة رأس المال ومخاطر تلبية متطلبات العملاء للسحابات الحاسوبية القائمة على الذكاء الاصطناعي. وتؤكد أحدث نتائج كورويف مجددًا صحة هذا الإطار التحليلي.

سوبرمايكرو: تعافي الهامش والسيولة النقدية الربع سنوية، لكن عجز التدفق النقدي التشغيلي البالغ 6.8 مليار دولار للعام بأكمله لم يختفِ

أداء الأرباح. بلغت إيرادات الربع الرابع من السنة المالية 2026 ما قيمته 11.120 مليار دولار، مرتفعةً بنسبة 93% على أساس سنوي. وتعافى هامش الربح الإجمالي وفقًا للمبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP) بشكل حاد ليصل إلى 17.5% مقارنةً بـ 9.9% في الربع الثالث، في حين بلغت ربحية السهم الواحد وفقًا للمبادئ ذاتها 1.62 دولار. وبلغ التدفق النقدي التشغيلي للربع الرابع 747 مليون دولار، بينما بلغت الاستثمارات الرأسمالية 25 مليون دولار فقط، مما يشير إلى تحسن في تسليم المشاريع والتحصيل في نهاية الربع. وأصدرت الشركة توقعات قوية لإيرادات السنة المالية 2027 تتراوح بين 65 و72 مليار دولار، وتوجيهات للربع الأول تتراوح بين 14.5 و15.5 مليار دولار، مع استمرار الطلب القوي على خوادم الذكاء الاصطناعي، والأنظمة القائمة على الرفوف (rack-scale)، والتبريد السائل.

مخاطر السيولة النقدية والمحاسبة للسنة الكاملة. بلغت إيرادات السنة المالية 2026 ما قيمته 39.063 مليار دولار، بزيادة قدرها 78%، ولكن التدفق النقدي التشغيلي للسنة الكاملة كان سالبًا بقيمة 6.810 مليار دولار. وارتفع المخزون إلى 12.896 مليار دولار وزادت الحسابات المدينة إلى 6.125 مليار دولار. وكلما نمت الإيرادات بشكل أسرع بالتزامن مع توسع عمليات شراء المخزون والمبيعات الآجلة، زادت الحاجة إلى التمويل الخارجي. وعند إغلاق 12 أغسطس عند 37.61 دولارًا، بلغت القيمة السوقية حوالي 26.52 مليار دولار بناءً على الأسهم المخفضة للربع الرابع. ويبدو مكرر الإيرادات الرئيسي منخفضًا، ولكنه يعكس خصومات كبيرة لرأس المال العامل والتنفيذ. ولا تزال الأرقام المالية أولية وغير مدققة، في حين يراجع مجلس الإدارة المعاملات المتعلقة بضوابط التصدير. ويجب على المستثمرين عدم الاستقراء بناءً على هامش الربع الرابع وحده.

تقييم البحث: محايد-سلبي. إن التعافي في الربع الرابع يجعل الاستنتاج الهبوطي تمامًا غير مناسب، ولكن استنزاف النقدية طوال العام، والمخزون، والمستحقات، وعدم اليقين بشأن الامتثال تظل دون حل. ويمكن أن يرتفع التصنيف إلى محايد-إيجابي إذا تجاوزت إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027 حاجز 15.5 مليار دولار، وظل هامش الربح الإجمالي أعلى من 17%، واستمر التدفق النقدي التشغيلي إيجابيًا لربعين متتاليين، وانخفض المخزون إلى ما دون 11 مليار دولار. وينبغي أن يقوى الانحياز السلبي إذا استمر المخزون أو المستحقات في الارتفاع، أو انخفض هامش الربح الإجمالي للربع الأول عن 14%، أو أدت عملية التدقيق السنوية الكاملة أو مراجعة الصادرات إلى نتائج سلبية جوهرية.

سيريبراس: تضاعفت الإيرادات السحابية لأربعة أضعاف تقريبًا والتزامات الأداء المتبقية (RPO) ضخمة، ولكن التعديلات المحاسبية ومضاعف الإيرادات البالغ 47 ضعفًا لا تترك مجالاً يذكر للخطأ.

أداء الأرباح. بلغت إيرادات الربع الثاني وفقًا للمبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP) حوالي 180.1 مليون دولار، بزيادة قدرها 74% على أساس سنوي. وبلغت الإيرادات الأساسية المحددة من قِبل الشركة 209.9 مليون دولار، بزيادة قدرها 103%، بما في ذلك إيرادات الخدمات السحابية وفقًا لـ GAAP البالغة 126.0 مليون دولار، بزيادة قدرها 281%. وبلغ الهامش الإجمالي الأساسي 41% وهامش التشغيل الأساسي -16%، في حين بلغ هامش التشغيل وفقًا لـ GAAP حوالي -265%. تعني الفجوة الكبيرة بين الإطارين أنه يجب عرضهما معًا. وبلغت الالتزامات بالأداء المتبقية (RPO) حوالي 25.4 مليار دولار، وكانت هناك سعة تشغيلية أو متعاقد عليها تبلغ 600 ميغاواط، وتخطط الشركة لزيادة قدرتها التصنيعية بأكثر من 10 أضعاف خلال عام 2026، مما يظهر طلبًا حقيقيًا من العملاء وخطط توسع للأنظمة بمقياس الرقاقة (wafer-scale) والخدمات السحابية للاستدلال عالي السرعة.

النقد والتمويل والتقييم. كان التدفق النقدي التشغيلي للنصف الأول سالبًا بقيمة 47.5 مليون دولار، وبلغت النفقات الرأسمالية 548.9 مليون دولار. وبلغ إجمالي النقد والسيولة الأخرى حوالي 8.6 مليار دولار، بشكل رئيسي من الطرح العام الأولي. يوفر هذا تمويلًا كبيرًا على المدى القريب، ولكنه لا يعني أن نموذج العمل يمول نفسه ذاتيًا بالفعل. وعند سعر الإغلاق في 12 أغسطس البالغ 262.06 دولارًا، بلغت القيمة السوقية حوالي 39.56 مليار دولار بناءً على المتوسط المرجح لأسهم الربع الثاني، ما يعادل تقريبًا 47 ضعف نقطة المنتصف لتوجيهات الإيرادات الأساسية للسنة المالية 2026. لا يسعر السوق الريادة التكنولوجية فحسب، بل يسعر أيضًا النجاح المتزامن لتوسيع القدرة الاستيعابية، وتسليم العملاء، وتحسين الهوامش، والتخفيف المدروس لقيمة الأسهم.

تصنيف البحث: سلبي. يمكن أن تكون التكنولوجيا والطلبات حقيقية في حين تظل علاقة المخاطرة بالعائد للسهم غير مواتية. وقد يتحسن التصنيف إذا تجاوزت إيرادات GAAP في كل من الربعين السنويين القادمين الوتيرة المطلوبة بموجب توجيهات الإيرادات الأساسية، وارتفع هامش الربح الإجمالي الأساسي إلى أكثر من 50%، وتقلصت الفجوة بين إيرادات GAAP والإيرادات الأساسية إلى أقل من 10%، وانخفض الإنفاق الرأسمالي عن 50% من الإيرادات. وستزداد مخاطر انكماش التقييم إذا تم إلغاء الالتزامات التعاقدية المتبقية (RPO) أو تأجيلها، أو استمرت التسويات الأساسية في التوسع، أو انخفض هامش الربح الإجمالي عن 40%، أو إذا جمعت الشركة جولة تمويل ضخمة أخرى.

روكيت لاب: الإيرادات والطلبات المتراكمة تسجلان مستويات قياسية، لكن مضاعف الإيرادات السنوية البالغ 50 ضعفًا يتطلب تنفيذًا شبه مثالي لبرنامج نيوترون

أداء الأرباح. بلغت إيرادات الربع الثاني 234.1 مليون دولار، بارتفاع قدره 62% على أساس سنوي. ووصلت الطلبات المتراكمة إلى 2.36 مليار دولار، بزيادة قدرها 137%، حيث دعم الطلب كلاً من خدمات الإطلاق وأنظمة الفضاء. وبلغ هامش الربح الإجمالي وفقاً للمبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP) وغير المقبولة عموماً (non-GAAP) حوالي 36.1% و41.5% على التوالي. كما بلغت الخسائر التشغيلية وفقاً للمبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP) 57.5 مليون دولار، وبلغت خسائر الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة 8.8 مليون دولار، مما يشير إلى تقلص الخسائر التشغيلية على أساس نسبي. وتشير توقعات إيرادات الربع الثالث التي تتراوح بين 250 مليون و265 مليون دولار إلى نمو متتابع بنسبة تقارب 10% عند نقطة المنتصف، مما يدل على أن عمليات التسليم على المدى القريب لا تزال قوية.

النقد، وإصدار الأسهم، والتقييم. كان التدفق النقدي التشغيلي للنصف الأول سلبيًا بقيمة 134.4 مليون دولار، وبلغت النفقات الرأسمالية 53.1 مليون دولار. وجمعت الشركة 1.530 مليار دولار من خلال إصدار أسهم بسعر السوق (at-the-market)، مما عزز مركزها الرأسمالي مع نقل جزء من مخاطر المشروع إلى المساهمين الجدد. وبناءً على سعر الإغلاق في 12 أغسطس البالغ 81.17 دولارًا، قُدِّرت القيمة السوقية استنادًا إلى الأسهم العادية في نهاية الفترة بنحو 48.55 مليار دولار، أو ما يعادل تقريبًا 50 ضعفًا لإيرادات الربع الثاني المحتسبة سنويًا بشكل ميكانيكي. ويتطلب هذا المضاعف أن تحافظ Electron على موثوقية عمليات الإطلاق، وتحويل عقود أنظمة الفضاء في الموعد المحدد، ودخول Neutron حيز التشغيل التجاري في الوقت المحدد، وألا تؤدي صفقة Iridium المقترحة أو أي تخصيص رأس مال آخر إلى إضعاف الميزانية العمومية.

تصنيف الأبحاث: سلبي. التقدم التجاري القياسي والطلبيات يستحقان التقدير، ولكن الجمع بين التقييم، وتخفيف الأسهم، ومخاطر تنفيذ المشاريع الكبرى لا يوفر أي هامش أمان. قد ينتقل التصنيف إلى "محايد" إذا تجاوزت إيرادات الربع الثالث 265 مليون دولار، وتحولت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) إلى الإيجابية، وظلت المعالم الرئيسية لـ Neutron في موعدها المحدد، وتجنبت الشركة إصدارًا كبيرًا آخر للأسهم خلال الأشهر الاثني عشر القادمة. وستقوى النظرة السلبية إذا انخفضت الإيرادات عن 250 مليون دولار، أو تأخر تحويل الطلبات المتراكمة، أو تراجع الجدول الزمني لـ Neutron مجددًا، أو زادت الأسهم المخففة بالكامل بنسبة تزيد عن 10%.

ثالثًا. المخاطر الرئيسية والقيود المنهجية

انكماش المضاعفات عند التقييمات المرتفعة. تتضمن كل من Lumentum وCoherent وCerebras وRocket Lab توقعات بنمو سريع لعدة سنوات. إن مجرد وصول الإيرادات إلى الحد الأدنى من التوجيهات، أو انخفاض هامش الربح الإجمالي، أو تأخير التسليم قد يؤدي إلى تحركات في أسعار الأسهم أكبر بكثير من التغيير المقابل في الأرباح.
النفقات الرأسمالية وتكاليف التمويل. تحتاج شركات CoreWeave وCerebras وCoherent وRocket Lab إلى بناء مراكز بيانات، أو قدرات تصنيعية، أو أنظمة إطلاق، أو سعة بصرية. وستؤثر التغيرات في أسعار الفائدة، وأسعار المعدات، والوصول إلى الطاقة، ونوافذ التمويل بشكل مباشر على عوائد المساهمين.
تركيز العملاء وقابلية إلغاء الطلبات. قد تتركز طلبات سحابة الذكاء الاصطناعي، والاتصالات البصرية، والحوسبة المتخصصة بين عدد قليل من عملاء الحوسبة فائقة النطاق. ولا تعادل الطلبات المتراكمة، والالتزامات بالأداء المتبقي (RPO)، والالتزامات الأخرى دائمًا الإيرادات غير القابلة للإلغاء. ويمكن لعمليات البناء الذاتي من قبل العملاء، أو استبدال المنتجات، أو التغييرات في قبول التسليم أن تغير جدول الاعتراف بالإيرادات.
التطور التكراري للتكنولوجيا وسلاسل التوريد. تتطور البصريات بسرعة 800G/1.6T، وشبكات إيثرنت والروابط البينية الخاصة، ووحدات معالجة الرسومات ومحركات رقاقات الويفر، والخوادم المبردة بالسائل، ومركبات الإطلاق، بسرعة كبيرة. ويمكن أن تؤثر معدلات الإنتاجية، ونقص المكونات، والتوافق، أو الأسعار التنافسية على الإيرادات وهوامش الربح الإجمالية في وقت واحد.
المقاييس المحاسبية ليست قابلة للمقارنة بشكل مباشر. تختلف السنوات المالية، والتعديلات غير المتوافقة مع المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (non-GAAP)، والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA)، والإيرادات الأساسية، والنفقات الرأسمالية (capex)، وتعاريف عدد الأسهم بين الشركات. تم تصميم الجدول التلخيصي لتحديد نقطة الضغط المحورية لكل شركة بسرعة؛ وهو ليس نموذجاً قياسياً لمقارنة الشركات.
الأرقام الأولية ومخاطر الامتثال. لا تزال أرقام شركة Supermicro أولية وغير مدققة، وتخضع المعاملات المتعلقة بضوابط التصدير للمراجعة. وإن أي إعادة صياغة للقوائم المالية، أو قصور في الضوابط الرقابية، أو إجراء تنظيمي قد يبطل إطار التقييم الحالي.
محددات القيمة السوقية والتحويل السنوي الآلي. تستخدم القيمة السوقية في هذا التقرير بشكل أساسي أسعار الإغلاق مضروبة في المتوسط المرجح للأسهم المفصح عنها علناً أو عدد الأسهم في نهاية الفترة. وهي لا تشمل بالكامل الخيارات، أو السندات القابلة للتحويل، أو عقود الإيجار الرأسمالي، أو صافي الدين. إن ضرب الإيرادات الربع سنوية أو ربحية السهم (EPS) في أربعة هو مجرد اختبار جهد ولا يمثل توقعات للفصول الأربعة القادمة.

IV. قائمة المتابعة

سيسكو: ما إذا كانت إيرادات الذكاء الاصطناعي للسنة المالية 2027 ستصل إلى 7.5 مليار دولار، وإجمالي الإيرادات سيتجاوز 73.4 مليار دولار، وهامش التشغيل غير المتوافق مع مبادئ GAAP المحاسبية سيظل فوق 33%، والتدفقات النقدية التشغيلية (CFO) ستعود إلى نمو من خانتين.
كوهيرنت: ما إذا كانت إيرادات الربع الأول للسنة المالية 2027 ستتجاوز 2.4 مليار دولار، وهامش الربح الإجمالي غير المتوافق مع مبادئ GAAP المحاسبية سيرتفع فوق 41%، والتدفقات النقدية التشغيلية الربع سنوية ستتجاوز 400 مليون دولار، والنفقات الرأسمالية ستنخفض بعد توسيع القدرة الإنتاجية.
لومينتوم: ما إذا كانت إيرادات الربع الأول ستتجاوز 1.275 مليار دولار، وهامش التشغيل غير المتوافق مع مبادئ GAAP المحاسبية سيرتفع فوق 40.5%، والطلبات والمخزون سيظلان في مستويات صحية معًا، وتأخيرات العملاء ستظهر.
كور ويف: ما إذا كان هامش التشغيل المعدل سيرتفع فوق 15%، ونسبة التدفقات النقدية التشغيلية إلى النفقات الرأسمالية (CFO/capex) ستتجاوز 25%، ومصروفات الفائدة ستنخفض إلى أقل من 15% من الإيرادات، وصافي الدين سيتوقف عن الارتفاع.
سوبرمايكرو: ما إذا كانت إيرادات الربع الأول ستتجاوز 15.5 مليار دولار، وهامش الربح الإجمالي سيظل فوق 17%، والمخزون سينخفض إلى أقل من 11 مليار دولار، والتدفق النقدي التشغيلي سيظل إيجابيًا، ومراجعة الحسابات ومراجعة الصادرات ستنتهيان دون وجود نتائج سلبية جوهرية.
سيريبراس: ما إذا كان هامش الربح الإجمالي الأساسي يتجاوز 50%، وتتقلص الفجوة بين مبادئ GAAP والإيرادات الأساسية إلى أقل من 10%، وينخفض الإنفاق الرأسمالي مقارنة بالإيرادات إلى دون 50%، وتتحول الالتزامات التعاقدية المتبقية (RPO) البالغة 25.4 مليار دولار إلى إيرادات فعلية.
روكت لاب: ما إذا كانت إيرادات الربع الثالث تتجاوز 265 مليون دولار، وتصبح الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) إيجابية، وتظل إنجازات مشروع نيوترون في جدولها الزمني، ويظل نمو الأسهم المخففة بالكامل دون 10%.

V. المصادر

ناسداك: تقويم الأرباح ليوم 12 أغسطس 2026 (https://api.nasdaq.com/api/calendar/earnings?date=2026-08-12)
سيسكو: نتائج الربع الرابع للسنة المالية 2026، نموذج SEC Form 8-K (2026-08-12) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/858877/000085887726000106/csco-20260812.htm)
كوهيرنت: إصدار نتائج الربع الرابع والسنة المالية الكاملة 2026 (2026-08-12) (https://www.coherent.com/news/press-releases/fourth-quarter-and-fiscal-year-2026-results)
كوهيرنت: نموذج Form 8-K للربع الرابع من السنة المالية 2026 (2026-08-12) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/820318/000119312526346860/d128030d8k.htm)
لومينتوم: نتائج الربع الرابع والسنة المالية الكاملة 2026، نموذج SEC Form 8-K (2026-08-11) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1633978/000162828026055726/lite-20260811.htm)
CoreWeave: نتائج الربع الثاني لعام 2026، نموذج هيئة الأوراق المالية والبورصات 8-K (2026-08-11) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1769628/000176962826000362/crwv-20260811.htm)
CoreWeave: نموذج 10-Q للربع الثاني لعام 2026 (2026-08-12) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1769628/000176962826000366/crwv-20260630.htm)
Supermicro: نتائج الربع الرابع والسنة المالية الكاملة لعام 2026، نموذج هيئة الأوراق المالية والبورصات 8-K (2026-08-11) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1375365/000137536526000021/smci-20260811.htm)
Cerebras: الصفحة الرئيسية لعلاقات المستثمرين ومواد الربع الثاني لعام 2026 (https://investors.cerebras.ai/)
Cerebras: تغطية أرباح الربع الثاني لعام 2026 وبيانات الشركة، CNBC (2026-08-12) (https://www.cnbc.com/2026/08/12/cerebras-cbrs-q2-earnings-report-2026.html)
Rocket Lab: نتائج الربع الثاني لعام 2026، نموذج هيئة الأوراق المالية والبورصات 8-K (2026-08-10) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1819994/000181999426000061/rklb-20260810.htm)
Rocket Lab: نموذج 10-Q للربع الثاني لعام 2026 (2026-08-10) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1819994/000181999426000062/rklb-20260630.htm)
LBank: الصفحة الرسمية لعقد COHRUSDT (https://www.lbank.com/zh-TC/futures/cohrusdt)
LBank: الصفحة الرسمية لعقد SMCIUSDT (https://www.lbank.com/zh-TC/futures/smciusdt)
LBank: الصفحة الرسمية لعقد RKLBUSDT (https://www.lbank.com/zh-TC/futures/rklbusdt)

ملاحظة: تعد تقارير أرباح الشركات، والإيداعات التنظيمية، ومواد علاقات المستثمرين هي المصادر الرئيسية للبيانات التشغيلية والمالية. وقد تم استخدام ناسداك للتحقق من تقويم الأرباح، وأسعار الإغلاق، والقيمة السوقية. ونظرًا لأن الصفحات العامة، وتعاريف عدد الأسهم، وأسعار السوق تتغير بمرور الوقت، يجب على القراء إعادة التحقق من المعلومات قبل استخدام هذا التقرير. ولا يستخدم هذا التقرير تقديرات إجماع جانب البيع غير المفصح عنها.